08年我国将实行从紧的货币政策和稳健的财政政策，2月CPI创12年新高，原材料和农产品(21.98,1.12,5.37%,吧)价格暴涨，控制通货膨胀难度很大。宏观调控力度将可能加强，但财政政策延续了稳健的方针，基础设施的投资与建设将维持较高强度。

　　机床工业下游造船、工程机械、重型机械、风电设备持续繁荣，从产能挖掘阶段进入产能扩张阶段，机床工业很可能迎来一个加速发展阶段。船舶、重型机械、风电设备所对应的大型、重型机床工业的发展要远快于普通中小型机床。钢铁等直接原材料占大型机床生产成本很小,对机床行业利润影响有限。

　　船舶工业前景虽然存在不确定性，但是造船工业合同的约束性决定了船舶工业扩产的紧迫性和必然性，由此带动相关重型机械和机床工业的发展。

　　铁路、公路、水电等公共设施新项目陆续开工，投资大、工期长，将推动工程机械中土石方机械、起重机、混凝土机械的较高增长。

　　一季度各类工程机械的销售依然非常旺盛。

　　船舶工业是经济全球化的直接受益者，目前订单已经排到2011年，但造船业目前面临周期性波动，人民币升值、钢材涨价等因素困扰。所有因素中，全球船舶业是否面临周期性顶点是最后的决定性因素。当然上市船舶公司仍能具有资产注入等提升价值的因素。

　　1.装备制造业拉动经济增长的主动力

　　装备制造业是国民经济的重要组成部分，是为国民经济发展和国防建设提供技术装备的基础性产业，当前我国正处于重型机械工业和化工业发展阶段，装备制造业在未来我国很长一段时期内都将是拉动我国经济增长的主动力。

　　装备制造业应用领域广泛，种类繁多，各类机械的技术含量、工业水平、行业壁垒差别很大。因此我国各类装备制造子行业的行业地位，发展阶段也差别很大。我国造船工业在全球已经具有很强的竞争力，船舶大量出口，产量连续12年位居全球第三，07年新接订单和手持订单数量首次超过日本、韩国，新接订单位居全球第一位，手持订单居全球第二位；工程机械行业由于技术含量较高，最近几年才取得很快进步，在整体层面上基本完成进口替代，06年首次实现贸易顺差；机床工业由于技术含量和工艺要求极高，行业壁垒很高，无论在国内还是全球范围内，行业格局变化都比较缓慢，目前我国机床工业仍然处于依赖国内需求增长的阶段，在整体层面上尚未完成进口替代。

　　当前三大机械子行业工程机械、船舶、机床行业都正在经历高速发展过程，各子行业发展具备不同的推动力。机床行业的下游船舶、工程机械、重型机械正从产能挖掘阶段进入产能扩张阶段，将推动机床行业加速发展；工程机械行业受惠于基础设施建设的高强度，相关工程机械装载机、挖掘机、起重机、混凝土机械将会受到较大推动，钢铁价格上涨将可能削弱工程机械业的毛利率；船舶工业订单饱满，大部分企业的生产任务已经排到2011年，具有较为明确的增长前景，但船舶工业订单已经签订，钢价上涨和人民币升值将给船舶企业带来不少压力，而且船舶业是长周期行业，我国船舶业新增订单数量已经占全球总量的42%,未来全球船舶新增订单是否下降，船舶业是否已到周期顶点，将是困扰船舶业的首要问题。

2.宏观调控力度加大

　　2.1固定资产投资增速回落

　　1-2月份，城镇固定资产投资增长24.3%，略有回落。其中，房地产开发投资继续攀高，达到32.9%。

　　1-2月份固定资产投资增速偏高的原因在：一季度信贷资金较充裕；房地产投资增速难以出现大幅下滑(施工面积加快与投资高增长的惯性)。

　　调控政策影响下，新开工项目投资增速出现下降。1-2月份新开工项目投资同比下降2.6%，尽管比去年同期跌幅收窄，但比上年末28.7%的增速大幅回落。因此，这不仅仅是因季节性因素的回落，更多是受调控政策影响——(2007.11.21日《关于加强和规范新开工项目管理的通知》。预计未来一段时间，新开工项目投资在调控政策影响下难以出现去年大幅增长的态势，有望保持较低增速。

　　施工项目投资增速反弹压力增大。07年年初以来的新开工项目投资增速的恢复性上升使得今年施工项目投资反弹压力增大。施工项目投资增速从去年四季度开始攀升，在08年2月份达到22.2%，远高于去年同期。预计上半年施工项目投资增速将继续走高；下半年在07年新开工项目投资高增长的影响不断变小的情况下，施工项目投资增速有望出现回落。

　　2.2从紧的货币政策和稳健的财政政策

　　07年中央经济工作会议确定08年将实行从紧的货币政策和稳健的财政政策。与06年中央经济工作会议相比，07年会议中货币政策的最大不同是由“稳健”到“从紧”。其中最重要的是关于货币信贷的调控。从“合理控制信贷投放和优化信贷结构”到“严格控制货币信贷总量和投放节奏”。

　　因此，我们不难判断：央行将会加强对货币信贷的调控，贷款增速由15%下调为13%是完全有可能的，行业投资将会受到重大影响。其中，“高耗能、高污染行业”及“房地产行业”的信贷控制将会从严。

　　2月份CPI同比上涨8.7%，创了12年来的新高，虽然这里面有雪灾因素，但是宏观经济的偏热和各类原材料、农产品(21.98,1.12,5.37%,吧)价格的暴涨是背后的主要因素。首先是铁矿石上涨65%，而国际市场农产品价格也持续上涨，目前这些基础原材料价格的上升还尚未完全传递到下游行业，08年要想维持06、07年高增长、低通胀的理想局面存在很大困难，通货膨胀的控制任务非常艰巨。

　　因此我们认为从08年第一季度的情况来看，经济运行的热度和CPI均略微超出07年底的预期，07年底中央经济工作会议所制定的从紧的货币政策将得到更严格的执行，财政政策可能还会保持适当力度。而原材料价格和人工成本的上涨将侵蚀一部分企业的利润。

　　3机床行业进入加速通道

　　3.1下游重工、造船业产能扩张推动机床行业进入加速通道

　　机床是先进制造技术的载体和装备工业的基本生产手段，机械制造的工作母机，是装备制造业的基础设备，主要应用领域是船舶、工程机械、军工、农机、电力设备、铁路机车、汽车等行业。在船舶、工程机械等行业的产能扩张压力的推动之下，机床工业正迎来快速发展阶段。

我国目前正处于重工业和重化工业发展时期，机械工业是今后拉动我国经济发展的主要动力。装备制造业是标志着一个国家工业水平、整体实力和国家竞争力的行业，对国家的经济发展和国防安全起着无可替代的作用，《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》确定了我国未来扶持装备制造业的产业政策，装备制造业的整体发展前景已经基本明确。而机床工业是装备制造业的基础和核心，发展装备制造业取决于我国机床发展水平。大型海洋船舶、高速列车、大端面岩石掘进机为代表的工程机械、民用航空飞机及发动机等，需要提供大批重型、精密、多坐标、高效、专用数控机床进行加工制造。振兴装备制造业，首先要振兴机床工业。装备振兴，机床先行。没有强大的机床工业，振兴装备制造业就是缺乏核心技术和核心竞争力的装配业，装备制造业就成了无本之木、无源之水。

　　就最近几年的发展情况看，在机床工业的下游产业中，船舶、工程机械、重型机械、军工、风电是发展最快的行业，这些行业的企业在从产能闲置发展到满产超产的过程中，对机床设备的更新换代和小规模添置需求带动了机床工业稳定中速增长；当前各大造船公司、工程机械公司的产能利用率基本都在100%以上，尤其是造船行业，手持订单远超当前产能，生产任务已经排到了2011年，扩大产能已成为必然，扩产必须的生产设备尤其是机床设备的需求量将迎来加速增长，其他如汽车、电力设备的需求也将维持稳定增长。

　　3.2船舶及相关重型机械扩产紧迫与必然性

　　07年我国船舶手持订单数量约1.49亿DWT,占世界总量32%，超过日本位居世界第二，新接订单数量9834万载重吨，占世界总量43%，超过韩国位居世界第一。但是由于次贷危机引发全球性的金融和经济动荡，各金融机构对全球经济的预期普遍悲观，BDI干散货运指数已经从11000点附近下跌到5600点，近期虽有恢复性反弹到8000点，但是未改悲观预期，船舶工业是否已经到达周期性点成为困扰业界的最重要问题，加上钢铁涨价、美元贬值等因素，使得船舶工业未来充满变数。

　　尽管船舶工业在2011年后的前景充满较大变数，但是2011年前我国船舶业订单饱满，产能远远不能满足手持订单数量的增长。07年我国新船完工量突破1800万DWT,约相当于手持订单数量的1/8，这就决定了船舶工业的扩产是大势所趋。船舶订单的合同具有较大的约束性，06、07年由于我国船舶企业在基本设施不太完善的情况下忙于接单，完全超过了自己的生产能力，导致07年已经出现交船延误的脱期现象，散货船脱期率最高，就中、日、韩三国而言，中国船企的脱期率相对较高，大致为10%~20%。船舶如果不能按时交货，就必须向船东缴纳罚款，侵蚀造船企业的利润，因此船舶企业扩大产能还是非常紧迫的，因此我们认为尽管船舶工业2011年以后的前景存在很大不确定性，但船舶订单合同的约束性将迫使船舶企业扩张产能，同时船舶企业扩大产能还将扩大相关重型机械的需求，推动机床、特别是大型、重型机床设备的需求。

　　3.3各机械子行业交替推动机床工业发展,大型重型机床速度远快于中小型机床

　　机床是制造机器的机器，为汽车、船舶、军工、工程机械等各个装备制造产业提供装备，因此与宏观经济、特别是制造领域的固定资产投资密切相关。同时机床行业的直接下游是机械制造，因此机床行业与机械制造业的关系更为密切。机床工业给其下游多个机械制造子行业提供产品，因此不同时期，各装备制造子行业有繁荣，有衰退，而机床工业发展比其下游行业要相对稳健。

在各个不同的经济发展阶段，各个子行业交替成为推动机床行业发展的主动力，机床行业将跟随发展最快的子行业增长。

　　在当前的经济发展阶段，船舶、工程机械，重型机械、石化生产设备等重型设备是发展最快和增长前景最为明确的下游行业，汽车工业虽然整体盈利水平增长跟不上产量增长，但产销量的增长还是比较明朗的，因此汽车工业对机床的需求仍将稳定增长。

　　重型工业发展是此轮中国经济繁荣的主要增长点，成为拉动我国经济的重要力量，中国目前正处于重型机械、重化工业发展阶段的中段，这一阶段还将持续很长时间，重型机械行业发展应该快于轻型、中型机械产品的发展，相对应地其所推动的大型、重型机床行业的发展速度将远快于中小型机床，因此我们更看好大型、重型机床行业的发展前景。

　　3.4高精密机床壁垒很高

　　机床行业作为精密机械制造业，发展特点是循序渐进，逐步累积，产品性能很难在短时间内取得爆发式进展。如同其它制造业一样，基于亚洲国家的成本优势，近年来机床工业有向亚洲新兴国家转移的趋势，但这种趋势发展的速度比较缓慢，远远落后于其它类机械设备制造业，这主要也是因为机床工业技术和工艺提高的难度很高。当然我们认为这种转移的趋势不可逆转。

　　高精机床是先发优势明显的行业，技术与工艺非常严苛，每提高一步都需要很丰富的技术、工艺上的沉淀和艰苦的努力。对于后发的国家和企业来说很难弥补，这也是我国机床工业长期落后，贸易逆差居高不下的重要原因。这与我国其他行业特别是其他机械子行业发展突飞猛进，产品开始大规模出口的形势形成了鲜明对比。相对于其他机械行业来说，我国管理部门对机床行业的重视和扶持力度是相当大的，但是机床行业的逆差水平是所有机械类子行业中最高的，这充分说明了高精机床提高的难度。

　　正因为高精机床行业提高难度大，所以机床行业先进国家对本国机床企业保护的力度也比其他行业要大，西方国家对我国机床业不仅在技术上严格限制转让，而且基于政治原因在高精机床产品上也对我国实施限制和禁运。高精机床是当前为数不多的西方国家对我国采取限制和禁运措施的产品。

　　当然机床行业这种高壁垒特点确实给国内机床企业发展制造了障碍，但这也成为国内高精机床行业龙头企业的保护墙和后发企业的进入壁垒，龙头机床企业相对国内后发企业的技术优势会维持很长一段时期。

　　近年来，我国机床市场需求非常旺盛，2003年至2006年之间，销售收入增长率分别为21%、21%、17%，27%，而数控机床更是以50%以上的速度增长。机床工具行业整体销售收入连年以20%以上的复合增长率增长，从目前的情况来看，国内机床行业需求旺盛趋势还将延续。

　　在技术含量较高的金属切削机床方面，机床产量连年上升，年复合增长率22%以上，数控金属切削机床产量上升幅度更快，数控金切机床比例稳步增长，2001年中国数控金切机床比例只有9%，到2007年上半年已经达到了20%。

　　由于我国目前正处于工业化初期，很多金属加工产品要求的精度并不要求很高，加上我国劳动力成本低廉，因此低端普通机床仍然有一定的市场销路.

3.5国产机床数控化率逐年提高

　　数控机床与普通机床相比有很多无可比拟优点：1、适合于复杂异形零件的加工;2、加工精度高; 3、加工稳定可靠; 4、高柔性,加工对象改变时，一般只需要更改数控程序，体现出很好的适应性，5、高生产率;6、劳动条件好，机床自动化程度高，操作人员劳动强度大大降低，工作环境较好。

　　缺点是：1、投资大，使用费用高；2、生产准备工作复杂；3、维修困难，数控机床是典型的机电一体化产品，技术含量高，对维修人员的技术要求很高。

　　欧洲、美国、日本的机床业都很重视数控化，目前欧美日的金属切削机床的产值数控化率均在80%以上，数量数控化率也在60%以上。

　　我国数控机床开发晚，起点低，前期发展缓慢。数控系统装置是数控机床的神经中枢，是曾长期阻碍中国数控领域发展的关键环节。“九五”以后国家有关部门明确发展以PC为平台的数控系统，通过“九五”的攻关，现在框架上已初步完成。解决了多坐标联动的技术难题。从过去的三坐标联动达到了最多可达八坐标联动，打破了国外对我国的技术“限制”。同时，我国国产数控系统已具备批量生产能力，市场品牌也在逐步树立，正在改变国际强手在中国市场上奇货可居的垄断局面。

　　经过多年的发展的我国数控机床已经取得了很大进步，远高于普通机床的发展速度，2002年国产数控金属切削机床24803台，06年达到了82024台，数量数控化率从9%提高到了20%，产值数控化率为44%。

　　但是总体来说我国数控金切机床还是相对比较落后，国内市场占有率低，基本依赖进口，这是导致我国金属加工、金属切削机床的贸易逆差连年上升的重要原因。我国数控金切机床消费对进口产品的依存度长期维持在70%以上，如何发展我国数控金切机床，是我国机床业界的重要任务，同时也是我国机床扩张和增长的重大机会。

　　3.6对进口机床依存度还仍然很高

　　长期以来我国机床工业取得了很大发展，但是相对于发达国家的机床工业我们仍然落后，主要在加工精度、稳定性、无故障时间上与国外产品有较大差距，而且数控化率偏低，虽然我国大陆机床主机的销售收入增长很快，但进口增长也很快，进出口逆差有逐年扩大趋势，只是在07年上半年，进出口逆差有稍稍缩小的迹象，总体而言，我国对进口机床的依存度较高，一直维持在50%以上。这其中，数控金切机床对国外产品的依存度很高是重要原因。我国数控金切机床对进口存度达到了70%，可以说基本依赖进口。

　　造成这种局面的主要原因是我国机床产品，尤其是高精机床和数控机床的性能、质量、稳定性落后，而且提高速度缓慢；另一个原因是国内对机床行业的保护力度还不到位。前些年为了吸引外资，对外商直接投资企业购买外国设备免税。近年来，政府已经对这些政策进行了修改，外商投资企业进口机床的免税条款已经废除。这些措施有力地支持了国产机床业的发展。

　　近年来，我国机床市场需求非常旺盛，2003年至2006年之间，销售收入增长率分别为21%、21%、17%，27%，而数控机床更是以50%以上的速度增长。机床工具行业整体销售收入连年以20%以上的复合增长率增长，从目前的情况来看，国内机床行业需求旺盛趋势还将延续。

在技术含量较高的金属切削机床方面，机床产量连年上升，年复合增长率22%以上，数控金属切削机床产量上升幅度更快，数控金切机床比例稳步增长，2001年中国数控金切机床比例只有9%，到2007年上半年已经达到了20%。

　　由于我国目前正处于工业化初期，很多金属加工产品要求的精度并不要求很高，加上我国劳动力成本低廉，因此低端普通机床仍然有一定的市场销路。

　　当然我国机床行业对进口度高，也从侧面说明了机床行业提高的速度较慢，很难取得爆发性的飞跃，行业壁垒非常高，因此国内机床行业内的领先企业，在技术和产品性能上优势将保持很长一段时间，其他后来者很难在短时间内超越。同时对外依存度高也给予了我国机床行业较大的发展空间。

　　3.7重点公司

　　昆明机床主营高精密机床。是国内知名的镗床世家，公司曾生产出国内第一台卧式镗床，第一台坐标镗床等，在镗床领域创造多项国内第一。

　　昆明机床拥有非常丰富的历史和制造技术积淀，在国内企业中具有较为深厚的技术优势，公司前身是1936年筹建的中央机器厂，是国内生产精密机床的骨干企业，为中国航天航空、国防军工提供国产化的精密机床。公司在几十年的发展和技术沉积过程中，公司逐步形成以精密镗铣床产品为主的格局，成为国内三大镗铣床生产商之一，精密度和稳定性在国内居于领先地位。目前公司的卧式镗床、落地式镗床均已实现数控化，数控化率逐年提高，2005产值数控化率为50%，2006年达到64.31%，07年产值数控化率70%。06年公司各类镗铣床及相关机床产量700余台，预计07年可达1000台。

　　镗铣床是金属切削机床中技术含量较高，单台价值较高的品种，产品毛利率很高。受国内重型机械，造船设备、重化工设备制造业产能扩张的推动，公司所对应大型、重型的落地式镗铣床业务呈现爆发性增长。公司目前在手订单已经超过07年机床行业收入，生产任务已经排到08年6月以后，08年业绩已经有了保障，我们预计公司07、08、09年每股收益可达0.51元、0.81元，1.21元。

　　秦川发展(13.98,0.83,6.31%,吧)磨齿机是公司的主要业务，销售收入占公司总营业收入的一半。受重型卡车、石油钻探、重型机械、船舶等重型工业繁荣推动，07年磨齿机业务高度景气，预计磨齿机在08、09年还将保持较高增长速度。

　　磨齿机的技术、工艺水平、工作效率近年来有了较大提升，磨齿机进入轿车领域已经初步具备条件。公司生产的蜗杆砂轮磨齿机工作效率大幅提高，已经进入上汽、比亚迪等汽车公司，同时公司数控磨齿设备还进入了美国通用、福特汽车制造商的一级零部件供应商。轿车行业将是磨齿机长期推广和拓展的市场方向，具有很大的发展空间。

　　公司多层共挤塑料中空成形机具有国内领先水平，主要业务方向是未来不断扩展的汽车多层中空燃油箱市场，具有很大的发展空间。

　　集团公司仍然有汉江工具、汉江机床、秦川铸造厂等资产。未来存在资产整合重组的可能。但秦川发展股份公司以外的集团资产相对散，小。

而且产权和经营关系还需较长间清理，整合，不确定性较大。

　　国家队对机床行业的扶持力度很大，产品增值税返还政策将在很长一段时间内增厚公司业绩，有助于提高公司产品的技术和工艺水平。

　　在不考虑资产重组的前提下，我们预计股份公司07、08、09年EPS分别为0.34、0.53、0.76元/股，复合增长率46%，同时还考虑到公司未来资产注入的可能性，给予推荐评级。

　　4工程机械行业继续增长，增速放缓

　　4.1与固定资产投资密切相关，增速下降

　　工程机械行业是一个周期性较强的行业，与宏观经济和固定资产投资关联度比较高，但是随着我国工程机械企业实力增强，出口增长迅速，出口销售收入的上升能够在一定程度上弥补国内固定资产投资所带来的周期性影响，使工程机械行业的发展更加稳定。

　　我国宏观经济在经历了连续几年的高速繁荣之后，高增长、低通胀的理想格局已经难以保持，我国经济发展在07年下半年出现偏快局面已经成为中央和经济学界的共识，08年经济工作的主要任务已经成为防止经济从偏快转向过热。由于固定资产投资在我国经济中比重居高不下，因此遏制固定资产投资将是调控的重点。

　　由于经济发展相对于宏观调控有一定滞后，预计08年固定资产投资将继续维持较高增长速度，但增速有所下降，相应地工程机械行业的增长将比07年有所下降，我们预计08年工程机械行业的销售收入约为22%左右，比07年的30%下降8个百分点左右。

　　4.2钢铁等原材料价格上涨具有一定负面影响

　　我国铁矿石近期大量依赖进口，铁矿石涨价导致钢铁等原材料价格的大幅上涨。钢铁是工程机械的重要原材料，直接成本占钢铁成本的15%-20%。

　　钢材的涨价，将使得工程机械的生产成本平均上涨2-3%。但是工程机械的行业集中度还是远高于钢铁行业，既然钢铁行业能将成本大部分转移到下游，那么工程机械行业也有能力将成本部分地向下游转移，一部分通过企业提高劳动生产率加以消化，我们预计08年工程机械的毛利率水平将有可能微幅下调，但我们认为对工程机械影响最大的因素仍然还是宏观调控力度和基础设施建设力度。

　　4.3基础设施投资力度依然强劲

　　“十一五”期间，国家对基础设施建设投资的力度是前所未有的。08年是“十一五”的第三年，由于基础建设投资的投资大，周期长，06、07年所投入的大型基建项目，特别国家重点工程建设项目，仍将继续进行，基本不受宏观调控影响，而且新的国家大中型重点建设项目的审批和开工似乎并没有减弱的迹象。同时政府换届后，地方政府的基础设施建设可能将会迎来新一轮高峰。铁路方面，“十一五”国家铁路建设总投资将达12500亿元，是“十五”建设投资规模的近4倍，期间计划建设新线17000公里，其中客运专线7000公里；建设既有线复线8000公里；既有线电气化改造15000公里。2010年全国铁路营业里程达到9万公里以上，复线、电气化率均达到45%以上，快速客运网总规模达到20000公里以上，煤炭通道总能力达到18亿吨，西部路网总规模达到35000公里，形成覆盖全国的集装箱运输系统，基本实现技术装备现代化。建设北京至上海、北京至广州至深圳、哈尔滨至大连、郑州至西安、上海至宁波至深圳、南京至武汉至成都等客运专线，北京至天津、上海至南京、上海至杭州、南京至杭州、广州至珠海等城际轨道交通。

哈大高铁07年8月已经正式开工，投资980亿元，建设期5年半；京沪高速铁路已经获批，08年将正式开工建设，总投资1300亿，总工期5年。

　　这些大型交通设施普遍的特点是建设投资大，周期长。一条大型客运专线建设期长达4年，将极大地拉动大吨位压实机械、挖掘机械、摊铺机械、桩工机械，大型混凝土机械等设备的大量需求，而且持续时间较长。

　　连续多年的宏观经济高位运行，我国电力需求量持续上升，水电建设脚步快速而持续，中国正着手在长江上游(即金沙江下游)建造乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝4座大型水电站，这些大型水电工程建设投资规模都在200亿左右，建设工期一般长达3年以上，将有力地拉动土石方机械和混凝土机械的发展。

　　4.4出口增长形成长期发展动力，国内需求仍然是最终决定因素

　　近年来，我国工程机械取得了令人瞩目的成就，逐步完成了进口替代，这首先得益于我国宏观经济的发展、大量基础设施和房地产业的快速发展以及政府的支持。国内对工程机械强势拉动，使得我国工程机械企业能够获得发展的时间、空间和资金，在发展中逐步提高我国企业的技术实力和质量水平，同时也归功于我国企业创新和追求精神，能够在发展同时，逐步提高我国企业的技术实力和质量水平。近几年我们工程机械业在大规模进行进口替代的同时，也在世界工程机械市场上崭露头角，出口增长很快，已经成为拉动全行业快速增长的火车头。

　　我国仍将执行扶持工程机械的行业政策。近年来我国贸易顺差持续攀升，国家把抑制贸易顺差过快增长作为一件大事来抓，已经大规模调低了有色金属、钢铁、化工等产品的出口退税，甚至加征出口关税。但对于工程机械行业，财政部、商务部，财政部考虑到工程机械在多年逆差后，直到2006年才实现顺差，出口总量仍很小，而且多数属自主知识产权产品，仍然没有大规模地减免出口退税。

　　我们认为我国的工程机械已经具备了相当的产品竞争力，产品质量和技术含量还会有稳定提高，未来的出口还将有进一步增长。工程机械的出口业务将形成对我国工程机械行业产品销售的重要补充，部分地规避国内工程机械行业的周期性风险；但目前出口收入占工程机械企业的收入的比例基数还相对较低，对工程机械企业总收入的影响还相对有限，国内工程机械行业在08年经营形势主要还是决定于国内市场。

　　我国工程机械企业虽然取得了相当大的进步，但与国际一流企业相比还存在相当大的差距，主要表现在我国工程机械虽然发展很快，但我们的开发创新能力严重不足；缺乏核心技术；我国中高端工程机械的关键配套件，主要是高压大流量的液压泵、阀和马达，高端的传动部件和发动机等，基本上依靠进口等等；我国的工程机械产品发展没有核心技术，很多地方要受制于人；我国企业还缺乏世界品牌，企业规模与世界级大企业相比还有相当大的差距，产品领域较为狭窄，仍然集中于技术含量稍低的几个品种上。今后获取核心技术，逐步提高产品部件特别是核心部件国产化率，将是我国工程机械企业的重要任务。

　　4.5土石方机械

　　土石方机械主要包括装载机、挖掘机、推土机。主要应用在铁路、公路、水电等基础设施建设以及矿山建设、采掘等方面。我们判断08、09年宏观经济政策以调控为主调，主要是抑制房地产等行业过热局面，但政府工程、基础设施建设基本不受影响，从当前情况看，国家重点工程及基础设施建设仍将保持较强力度，而且新的重点工程项目审批和开工陆续批复，并没有减弱迹象，因此我们认为土方机械在08年宏观调控中所受影响较小。从过去几年的历史经验看，装载机的销售也是一直比较稳定。

近年来，我国高速铁路、高速公路等大规模建设项目的新开工量很多，哈大高铁已于07年8月开工，总投资980亿，总建设期5年；京沪高铁也将于08年1月正式开工，总投资1300亿，总建设期5年，这些项目将极大地拉动装载机、挖掘机等土方机械产品和桩工机械产品的需求；06年有色金属矿产品价格暴涨，并且持续高位运行，07年煤炭价格上涨，这些都刺激了矿山建设项目的投入；国内对电力的需求也非常旺盛，金沙江上游的向家坝、落溪渡等多个大型水电项目正在或正准备开工建设，各大电力建设公司都持有未来几年的建设订单。这三大方向的需求都是大型基础建设项目，投资大、工期长。投资大刺激了对工程机械的需求量，工期长保证了对这些机械的大量需求还将持续较长时间。三大需求中高铁、高速公路项目、水电项目都是国家或地方的重点项目，受调控或拖延的可能较小。矿山建设中，大型露天有色金属矿都是重点项目，受影响也较小，只有煤矿建设受调控的可能性存在较大变数。

　　我国装载机行业取得很大成就，具备了相当实力，产品已经大量出口，但是应该看到我国轮式装载机还是应该依靠国内市场，国际市场可以成为国内市场的一个补充，而滑移式装载机是我国生产商较为忽视的一个品种，未来仍然有很大的发展空间。

　　我国装载机的主要生产厂家有柳工(26.02,2.27,9.56%,吧)、龙工、厦工、临工等，07年产量基本都在20000台以上。柳工产品质量和品牌居全行业首位，产销量居全球第二位。

　　我国挖掘机行业目前仍然较为落后，主要原因在于挖掘机技术水平较高，国内企业仍然未掌握其关键技术，目前国内挖掘机市场80%的份额为国外产品、国外二手机、国外企业在国内的合独资品牌所占据。值得欣喜的是，我国在小型挖掘机方面已经取得较大的发展和进步，小型挖掘机在欧美、日本等发达国家市场很大，但国内以前并无很大市场，因此并未引起国内企业重视。山河智能(28.60,1.76,6.56%,吧)、玉柴等公司凭借敏锐的市场洞察力，率先进入这一市场，在小挖市场上闯出了一片天地，07年上半年我国自主品牌在小挖市场的国内市场占有率已经达到30%左右，而且产品大量出口。目前国内一些重要企业如柳工、三一重工(37.49,2.16,6.11%,吧)普遍开始着手开发挖掘机市场，并力图通过发展小挖，带动大挖的方式，逐步提高我国挖掘机产品的质量和稳定性。当然大中型挖掘机由于工作环境恶劣，技术水平和零部件要求远高于小型挖掘机，国内企业要想在挖掘机产品上有所作为，还有一段较为艰苦的路程。

　　4.6起重机械

　　一季度移 动起重机销售形势非常好，基础设施建设项目的需求已经显现，预计到二季度，移 动起重机良好的销售形势依然能够保持在较高位置。

　　基础设施建设的大规模投入和建筑行业的高速发展，给我国起重设备行业带来了前所未有的发展机遇，同时由于在基础设施建设方面的应用较多，因此起重机行业的增长较为稳定。在宏观经济形势、固定资产投资、大型工程建设依然保持高位的基本判断下，我们认为08年我国起重设备行业仍将保持有24%以上的增长速度。

　　我国起重机械行业近一两年发展迅速，全行业新产品的开发力度很大，不断有新产品涌现，迎合了市场的需求。例如：中联重科(42.18,3.18,8.15%,吧)浦沅分公司在2006年推出了QY50V、QY40Y汽车起重机、QUY100、160、600履带起重机；徐重推出QAY240全路面起重机QUY80、QUY220、QUY260履带起重机，完成了QAY300全路面起重机产品的研发；上海三一科技2006年400t履带起重机下线，2007年开发630吨、900吨履带吊。

07年起重机的出口形势非常好，汽车起重机出口量5.56亿美元，增长248%，我国汽车起重机的产品已经颇具竞争力，基本上已经完成了进口替代；而重型履带式起重机的发展稍稍落后，03年以前几乎完全依赖进口，但现在国内履带起重机已经在国内市场占有很重要地位，07年出口1.59亿美元，同比增长278.7%，进口1.11亿美元，同比下降6.5%，履带式起重机是我国移 动起重机行业今后新的发展方向和利润增长点，尤其最近几年，增速非常快，07但是履带式起重机由于市场规模的限制，对行业的收入和利润贡献规模不会很大。

　　我国移 动式起重机的发展受益于我国的经济发展，主要市场仍然在国内，国际市场成为国内市场的重要补充。我国移 动起重机的产量已经达到了世界移 动式起重机市场的62.93%，因此国外市场增长的空间已经有限，国内市场对起重机行业的发展起最后决定作用。

　　国内起重机行业主要由两大企业徐州重型机械有限公司和中联重科公司所垄断，徐重市场占有率约为50%，中联重科约为24.8%。

　　4.7混凝土机械

　　从一季度情况看，混凝土机械的需求还是相当强劲，主要原因是我国07年年初以来新开工项目持续上升，房地产投资仍然处在较高水平。混凝土机械主要应用于基础设施建设和房地产业两个方面。1-2月份，城镇固定资产投资增长24.3%，略有回落。但是房地产开发投资继续攀高，达到32.9%。这主要是因为调控政策的滞后效应和施工面积加快与投资高增长的惯性作用。高铁项目对混凝土机械的需求已经显现出来，我们预计混凝土机械的旺销局面还将持续到二季度。

　　施工项目投资增速反弹压力增大。07年年初以来的新开工项目投资增速的恢复性上升使得今年施工项目投资反弹压力增大。施工项目投资增速从去年四季度开始攀升，在08年2月份达到22.2%，远高于去年同期。预计上半年施工项目投资增速将继续走高；下半年在07年新开工项目投资高增长的影响不断变小的情况下，施工项目投资增速有望出现回落。

　　我国混凝土机械近年来取得了突出的成就，涌现出三一重工和中联重科这样突出的企业，混凝土机械行业的发展主要得益于我国近年来高速增长的基础建设投资、房地产业的发展。高铁、高速公路的建设所涉及的桥梁、路基、隧道、路轨以及车站建设，水电大坝建设需要大量的混凝土，制造出对混凝土机械的大量需求，房地产业也是混凝土机械的又一重要应用领域，08年的宏观调控可能会对房地产业有所抑制，房地产业对混凝土机械的需求量增速可能有所下降，基础建设方面的投资基本可以弥补房地产不足之部分。从过去的历史看混凝土机械相比其它工程机械来讲，周期性较强，波动幅度较大。

　　推动中国混凝土机械发展的另一项重要因素是预拌混凝土和散装水泥发展。散装水泥的发展是与经济发展同步的，经济越发展，散装水泥也随之发展。

　　国际上发达国家与发展中国家在散装水泥发展上的差距，体现了这一规律，我国各省区散装率的分布结构，也体现了这一规律。很多国家规定，不允许在城市由于生产、运输、使用水泥而出现对人体健康有影响的情况，否则，将课以巨额税收或罚款。而包装水泥在生产过程中，由于包装现场粉尘、空气的污染，使水泥工人得尘肺等职业病的机会大大增加，作业现场不太可能实现人性化的管理；在运输过程中，由于包装水泥装卸时一般有3-5%的破包损耗，大多成为建筑扬尘的污染源；在现场搅拌使用环节所产生的噪音、扬尘等，又给人居环境产生了巨大的负面影响。目前欧美等国水泥散装率已平均已经达到80%。我国从2004年开始在启动在城市禁止现场搅拌工作，已经取得了很大成绩。我国散装水泥和预拌混凝土比例有了很大的提高，我国一线城市的预拌混凝土比例已经达到80%，达到了发达国家水平，在西部及农村，预拌混凝土的使用比例稍低。07年全国的平均水泥散装率达到了40%。基于我国劳动力成本低廉的因素，我们认为我国预拌混凝土比例可能达到60%。

我国混凝土机械与国外主流混凝土机械企业的差距表现在关键性的部件如发动机、液压泵、阀等自给率低，易损件寿命短，对本国市场依赖较大。我国混凝土机械企业与国际知名大企业在销售收入上差距已经不大，占世界混凝土市场的规模大约为1/3,仍有部分扩展空间。

　　我国混凝土机械两大企业在混凝土泵车上取得了很大进步，产品规格、性能可以与国外产品相媲美，但在混凝土搅拌站、混凝土搅拌车产品上还有较大差距，有较大提升空间。

　　我们认为综合08年固定资产投资增速放缓，基础建设投资力度不减，房地产投资可能受到调控，但实际投资可能出现滞后效应，出口继续有所增长等因素，混凝土机械设备08年仍然有可能达到30%的增长。

　　4.8重点公司

　　柳工(26.02,2.27,9.56%,吧)股份

　　柳工是我国装载机行业的第一品牌，产量居国内第一，全球第二位。产品在国内享有高品质、服务好、使用寿命长的声誉。公司坚持以质量、服务取胜的经营理念，拒绝参与价格竞争。产品毛利率多年保持稳定。公司06年年产装载机20000台，07年超过27000台，国内市场占有率20%，公司在巩固装载机业务的同时还积极开拓挖掘机业务，06年公司装载机产量达1100台，07年超过2000台，挖掘机正成为公司另一长期的利润增长点；公司出口业务取得了很大进展，06年出口收入4.35亿，占主营业务收入比重达到11%，07年出口收入超过1.3亿美元。

　　柳工公司拟发行的不超过80,000万元可转债计划，募集资金将用于提升装载机核心制造能力技术改造、年产4,430台挖掘机技术改造、江阴柳工建设路面机械设备、提升柳工热处理制造能力及产能技术改造、数字化柳工创新工程技术改造、收购集团公司所属附件公司股权及福利厂产权及海外营销网络建设项目，叉车、小型工程机械也纳入了公司产业链，这些举将优化公司的产品结构，提高盈利能力。

　　柳工还与天津经贸委签订协议，柳工意向投资20亿元人民币，在天津建设柳工北部工程机械研发、制造和出口基地，主要生产推土机、装载机及其他相关工程机械产品；项目建成后将实现各类工程机械产品销售1万台以上。

　　公司主营产品装载机、挖掘机受宏观调控影响较小，在我国基础建设投资继续保持高位等基本面背景下，预计公司今后几年仍将稳定地保持较高增长速度，预计公司07、08、09年每股收益可达到1.20，1.71，2.22元。给予推荐评级。

　　中联重科(42.18,3.18,8.15%,吧)

　　是我国第二大起重机械和第二大混凝土机械生产商，06生产销售了2619台汽车起重机，泉塘工业园正在建设并已部分投产，预计达产以后汽车起重机产能可以达到4000台，增厚公司盈利水平。公司在07、08的目标是升高汽车起重机品级，提高大载重量汽车起重机的比例，公司把生产重点从20-30吨级提高到60吨级，产品单价将从80万元/吨提高到160万元/台左右，这将较大地提高公司的产品竞争力和产能利用率，提高公司的收入和利润水平。

公司还是国内第二大混凝土机械生产商，混凝土机械收入占公司主营业务收入的38%,宏观调控对公司影响有限。主打产品为混凝土泵车，年产能1000台，市场占有率约35%，有明显提升，并且混凝土自制底盘混凝土输送泵车已经试制成功，这将进一步降低公司的生产成本。混凝土搅拌站是公司准备发展的另一项业务，也是国内混凝土机械产品的较为薄弱的部分，公司06年生产了10台，07年准备生产50台。

　　预计公司08年仍有较大增长，公司07、08、09每股收益可达1.75元，2.21元，2.63元。给予推荐评级。

　　5、船舶工业中期订单饱满，长期周期性隐忧

　　5.1船舶工业订单饱满，但受周期性困扰

　　由于世界经济的繁荣，经济全球化的趋势日益明显，全球海运业以及相关的造船工业持续繁荣。目前全球的造船完工量稳步增长，而新增订单和手持订单数量则是迅速增长。造船的产能远远跟不上新增订单的增长速度。

　　07年我国船舶手持订单数量约1.49亿DWT,占世界总量32%，超过日本位居世界第二，新接订单数量9834万载重吨，占世界总量43%，超过韩国位居世界第一。

　　中国造船业具备产业转移客观条件，造船中心向中国转移的趋势已经非常明显。成本因素决定了产业转移的方向。2006年日韩劳动力成本平均占一艘新船成本的30%左右，而中国只有10%不到。成本低廉的竞争优势，使中国造船业迅速扩大所占世界份额，在传统船型订单方面已经和韩国不相上下。

　　在我国船舶工业不断侵蚀其他国家份额，市场占有率提升的同时，船舶工业对全球船舶业的依赖也持续上升。中国依赖于劳动力成本等优势提高接单量的可能也有所下降。我国船舶出口的增长能够部分地平滑船舶工业的周期性，但却无法根本地改变船舶工业的周期性本质。

　　船舶工业是生产周期较长的行业，一艘船的建造周期一般需要1-2年，造船基地建设的周期更长。当船运业繁荣之时，船舶保有量很难应付船运市场需求，新船完工量受产能限制难以跟上船运市场需求，订单与价格同步增长，当船舶保有量已超过运力需求时，造船产能又无法及时调整，造成产能过剩。船舶建造和生产基地建设的长周期决定了船舶业的长周期特点。

　　由于目前全球在手订单量巨大，未来4年将随着大量新船的交付而转化为运力的增长。根据克拉克松的统计，目前全球油船在手订单占其现有运力的39.5%，散货船在手订单占其现有运力的55%，集装箱船在手订单占其现有运力的54.8%。该数值不仅绝对比例很高，而且从历史上看，目前全球造船企业在手订单占全球运力的比重也已经处于非常高的水平。

　　5.2美元贬值及钢铁涨价带来的影响

　　船舶订单以美元定价，并以美元结算。由于船舶工业收款期很长，使得我国船舶企业的营业收入和利润水平面临很大的汇率风险。人民币汇率的上升，将导致营业收入水平的下降，降低企业毛利率。我国船舶企业可以采取提高首付比例，远期结售汇等措施规避汇率风险，但效果有限。

　　提高首付比例需要改变多年形成的惯例，有可能造成客户流失，而且这只可能在未来新接订单上要求客户提高，对已签订合同的客户，要求对方提早付款，是非常困难的事。

与银行的远期结售汇可以起到部分避险作用，但是由于目前国内船舶出口合同订单巨大，总订单数额近1000亿美元左右，这么巨大的数额难以找到对手盘。而且目前人民币升值已经在企业界和金融界形成共识，银行自然也不愿承担巨大的汇率风险。即使银行愿意和企业进行这项业务，其远期外汇的结算价也基本与银行界预期的人民币对美元升值幅度相一致。因此实际上远期结算汇对避险保值还是相当有限，远期结算汇只能回避人民币升值预期之外的风险，而不能回避金融界对人民币升值形成一致预期之后预期之内的风险。况且一旦船舶企业大规模进行远期结售汇业务，势必加剧人民币升值的趋势。

　　造船工业中有很大一部分船舶配套设备需要从国外进口，如船舱设备，船载电子设备、仪器仪表，柴油机、锚链设备等配套设备有60%以上依靠进口，人民币的升值可以部分地降低这部分生产成本。但是这些船舶配套设备多是从欧洲进口，因此进口设备对船舶企业的回避汇率风险帮助不大。

　　钢材采购成本约占造船成本的23%，钢材涨价将提高造船工业生产成本。

　　由于造船工业生产周期很长，目前生产任务已经排到2011年，船舶企业不太可能对这么远的订单提前准备原材料，因此钢材涨价对企业生产成本有一定影响。按目前的钢材涨价幅度，我们认为船舶建造成本提高的幅度约在3.5%左右。

　　当然我们认为汇率与钢价对船舶企业的影响是存在的，但都不是决定性的。全球航运业、船舶业的波动和船舶业是否面临周期顶部才是最后的决定性因素。

　　5.3修改船业务景气周期

　　正在起动过去的几十年，全球海运市场屡屡发生油轮失事事件，油轮失事产生的原油泄漏造成严重的环境污染，而且多年无法清除，带来严重的生态灾难。而单层船体油轮失事的概率是双层油轮的5倍。

　　针对这一情况，欧盟已经对单层油轮采取了更为严厉的限制措施，其中包括在恶劣气候条件下禁止载有危险物品的船舶以及单层船体油槽船在欧洲海域航行，对欧洲海域发生的油类泄漏事故的惩罚在现行标准上再增加10亿欧元，与美国标准一致。欧盟的运输部长决定实施一项禁令，禁止装载重燃油的单层船体油轮进入欧盟国家港口，同时从2010年起全面禁止单层壳体油轮。

　　05年10月，国际海事组织(IMO)和海关环境保护委员会(MEPC)签署了有关限制单层船体的油槽船行业的框架协议。根据国际海事组织(International Maritime Organization—IMO)《73/78国际防污公约》13G1规则的修正案，除了2种例外情况外，所有单壳油轮必须在2010年前淘汰。欧盟，美国，澳大利亚和香港等国家和地区均决定在2010年以后拒绝接受单壳油轮进入其港口或在其水域营运。

　　中国在2010年起将拒绝单层底单层边结构的油轮进入中国水域，但接受双层底或双层边结构的单壳油轮至2015年。同时，鉴于漏油事故形成的巨额清理费用，各国已纷纷开始调高单壳油轮的赔偿责任。

　　在单层油轮面临淘汰的巨大压力下，各国船东纷纷准备将单层油轮改装成散货轮，中船澄西公司紧紧抓住这一商机，扩大改装船业务，预计今后来自改装船方面的市场需求将持续攀升。

　　由于近几年船舶建造市场火爆，世界散货、油轮和集装箱船保有量急剧增加。基于海上船舶运营的基本惯例以及相关保险公司规定。海上运输船只一般每隔1、3、5年都要进行小、中、大规模的维修。因此船舶修理业务在今后几年将会有较为稳定的上升。